시장 이상

Market anomaly

금융시장의 시장 변칙은 (일반적으로 위험에 기반한) 자산가격 이론과 일관되지 않는 것처럼 보이는 예측 가능성이다.[1] 표준 이론에는 자본 자산 가격 책정 모델과 파마-프랑스 3인자 모델이 포함되지만, 적절한 이론에 대한 학자들의 합의가 부족하면 많은 이들이 벤치마크 이론(예:[3] 다니엘과 허슐리퍼 2015[2], 바버리스 2018)을 참조하지 않고 이상 현상을 언급하게 된다. 실제로 많은 학자들은 단순히 이상 현상을 "복귀 예측 변수"라고 지칭하며, 벤치마크 이론을 정의하는 문제를 피한다.[4]

학계는 150개 이상의 반환 예측 변수를 문서화했다(학술지에 기록된 이상 징후 목록 참조). 그러나 이러한 "아노미"에는 많은 주의사항이 있다. 기록되어 있는 거의 모든 변칙들은 고유하고 작은 주식에 초점을 맞추고 있다.[4] 게다가, 그 연구는 거래 비용을 설명하지 않는다. 결과적으로, 많은 변칙들은 예측가능성이 존재함에도 불구하고 이익을 제공하지 않는다.[5] 또한, 예측 변수가 발행된 후 수익 예측 가능성이 상당히 감소하므로 미래에 수익을 제공하지 못할 수 있다.[4] 마지막으로, 수익 예측 가능성은 위험의 단면적 또는 시간적 구분에 기인할 수 있으며, 따라서 반드시 좋은 투자 기회를 제공하는 것은 아니다. 이와 관련하여 수익 예측 가능성 자체는 특정 위험 모델에 의해 암시되는 예측 가능성보다 더 높은 예측 가능성을 보여줄 필요가 있기 때문에 효율적인 시장 가설을 반증하지 않는다.[6]

시장 변칙에 대한 4가지 주요 설명은 (1) 오인, (2) 측정되지 않은 위험, (3) 차익거래 제한, (4) 선택 편향이다.[4] 저명한 학자들이 선택 편향,[7] 오인,[3] 위험 기반 이론을 계속 옹호하고 있는 가운데, 학자들은 근본적인 원인에 대한 합의에 도달하지 못했다.[8]

이상 징후는 시계열 이상과 단면 이상형으로 광범위하게 분류할 수 있다. 시계열 변칙은 종종 논의되는 CAPE(Cyclically Adjusted Price-Earnings) 예측 변수와 같이 종합 주식시장의 예측 가능성을 가리킨다.[9] 이러한 시계열 예측 변수는 주식에 투자하는 것이 안전자산(예: 재무부 채권)에 비해 더 나은 시기를 나타낸다. 횡단적 변칙이란 특정 종목이 다른 종목에 비해 예측 가능한 월등한 성과를 말한다. 예를 들어 잘 알려진 규모 이상[10] 현상은 향후 시가총액이 낮은 종목이 시가총액이 높은 종목을 앞지르는 경향을 말한다.

이상 징후에 대한 설명

오식

이상 징후를 문서화하는 많은 논문은 대부분 아닐지라도 오행으로 귀속된다(예를 들어,[11] 라코니쇼크, 쉘리퍼, 비시니 1994). 이상 징후는 정의상 자산가격의 기준이론에서 벗어난 것이기 때문에 이러한 잘못된 설명은 당연하다. 그런 다음 "오류"를 벤치마크에 상대적인 편차로 정의한다.

가장 일반적인 벤치마크는 CAPM(자본-Asset-Prising Model)이다. 이 이론으로부터의 편차는 추정된 보안 시장 라인에서 0이 아닌 가로채기로 측정된다. 이 가로채기는 일반적으로 그리스 문자 알파에 의해 다음과 같이 표시된다.

where is the return on the anomaly, is the return on the risk-free rate, is the slope from regressing the anomaly's return on the market's return, and is the return on the "market", often proxied CRSP 지수 수익률(공매도된 모든 미국 주식의 지수).

잘못된 설명은 적절한 벤치마크 이론(아래 측정되지 않은 위험 참조)에 대해 학계가 동의하지 않기 때문에 종종 학문적 재정 내에서 논쟁의 여지가 있다. 이 같은 의견 불일치는 효율적 시장 가설에 대한 '공동 가정 문제'와 밀접한 관련이 있다.

측정되지 않은 위험

주요 기사: 위험인자(금융)

학자들 사이에서 오심 주장에 대한 공통된 반응은 이 변칙이 벤치마크 이론에서 누락된 위험의 차원을 포착한다는 생각이었다. 예를 들어, 이상 징후는 CAPM 회귀분석을 사용하여 측정된 것보다 더 기대 수익을 창출할 수 있다. 그 이유는 수익의 시계열이 시장 수익에 대한 표준 대리점에 의해 포착되지 않는 노동 소득과 상관되어 있기 때문이다.[12]

아마도 이러한 측정되지 않은 위험 설명의 가장 잘 알려진 예는 파마와 프랑스의 3인자 모델에 관한 세미나 논문에서 찾을 수 있을 것이다: "만약 자산 가격이 합리적으로 책정된다면, 평균 수익률과 관련된 변수들은 ... ..., 수익에서 공통적인 (공유되어 전달할 수 없는) 위험 요인에 대한 민감성을 대신해야 한다. [3-요인 모델] 시계열 회귀 분석은 이 문제에 대한 직접적인 증거를 제시한다."[13]

측정되지 않은 위험 설명은 위험 이론으로서의 CAPM의 단점뿐만 아니라 CAPM 및 관련 모델의 경험적 시험의 단점과 밀접한 관련이 있다. 아마도 CAPM에 대한 가장 일반적인 비판은 CAPM이 단일 기간 설정에서 도출되므로 불확실성이 높은 기간과 같은 동적 특성이 누락된다는 것이다. 보다 일반적인 설정에서 CAPM은 일반적으로 Merton의 Temporal CAPM 이론에서와 같이 여러 위험 요인을 내포한다. 더욱이 ICAPM은 일반적으로 예상 수익률이 시간에 따라 변동하므로 시계열 예측 가능성은 오인의 명확한 증거가 되지 못한다. 실제로 CAPM은 동적 기대 수익을 전혀 포착할 수 없기 때문에, 시계열 예측성의 증거는 단면 예측성에 비해 오인하는 것으로 간주되는 경우가 적다.

경험적 단점들은 주로 부나 한계 효용을 측정하는데 어려움을 고려한다. 이론적으로 부에는 주식시장 재산뿐만 아니라 개인 자산이나 미래 노동소득과 같은 비전통적인 재산도 포함된다. (이론적으로 머튼의 ICAPM과 동등한) 소비 CAPM에서 부의 적절한 대리인은 측정하기 어려운 소비(Savov 2011, 예를 들어)[14]이다.

측정되지 않은 위험 설명의 이론적 건전성에도 불구하고, CAPM을 상회하는 적절한 위험 모델에 대한 학계 간의 의견 일치가 거의 없다. 명제로는 잘 알려진 파마-프랑스 3-팩터 모델, 파마-프랑스-카하트 4-팩터 모델, 파마-프랑스 5팩터 모델, 스탬보-위안 4팩터 모델 등이 있다.[15][16][17] 이들 모델은 모두 머튼의 ICAPM과 같은 형식적인 평형 이론에서 도출된 것이 아니라 경험적으로 지향한 것이다.

차익거래 제한

주요 기사: 차익거래 제한

이상 징후는 거의 항상 CRSP 데이터 집합의 마감 가격을 사용하여 문서화된다. 이러한 가격은 거래원가를 반영하지 않으며, 이는 차익거래를 방지하고 따라서 예측가능성을 없앨 수 있다. 더욱이 거의 모든 이상 징후는 동일한 가중치를 가진 포트폴리오를 사용하여 문서화되므로 고유치(비용 대 거래) 주식의 거래가 필요하다.[4]

재정거래 설명에 대한 한계는 오식 프레임워크의 정교함으로 생각할 수 있다. 수익패턴은 자신이 제공하는 수익률이 거래원가에서 살아남는 경우에만 이익을 제공하므로, 거래원가를 회계처리하지 않는 한 오행으로 간주해서는 안 된다.

거래 비용이 변칙 반환을 크게 줄인 대형 문헌 문서. 이 문헌은 스톨과 고래리(1983)와 볼, 코타리, 샨켄(1995)으로 거슬러 올라간다.[18][19] 수십 개의 변칙들을 연구한 최근의 논문은 거래 비용이 평균 변칙에 막대한 영향을 미친다는 것을 발견한다(Novy-Marx and Velikov 2015).[5]

선택편향

주요 기사: 선택편향

문서화된 이상 징후는 훨씬 더 큰 잠재적 수익 예측 변수 집합에서 가장 우수한 성과일 가능성이 높다. 이러한 선택은 편견을 조성하며 이상 징후의 수익성 추정치가 과대 계상됨을 암시한다. 이상 징후에 대한 이러한 설명은 데이터 스누핑, p-해킹, 데이터 마이닝, 데이터 준설이라고도 하며 다중 비교 문제와 밀접한 관련이 있다. 이상 징후에서 선택 편향에 대한 우려는 적어도 젠슨과 베닝턴(1970년)에게 돌아간다.[20]

시장 변칙에서 선택 편향에 대한 대부분의 연구는 예측 변수의 특정 하위 집합에 초점을 맞추고 있다. 예를 들어 설리번, 팀머만, 화이트(2001)는 선택 편향에 대해 조정 후 달력에 기초한 이상 징후가 더 이상 유의하지 않음을 보여준다.[21] 사이즈 프리미엄의 최근 메타분석을 보면, 사이즈 프리미엄의 보고된 추정치가 선택편향 때문에 2배 과장된 것으로 나타났다.[22]

이상 징후에 대한 선택 편향에 대한 연구는 비교적 제한적이고 결론에 이르지 못한다. McLean과 Pontiff(2016년)는 샘플 외 테스트를 사용하여 선택 편향이 원본 출판물의 샘플 기간 동안 전형적 이상 징후 평균 수익의 최대 26%를 차지한다는 것을 보여준다. 이를 보여주기 위해 거의 100개의 이상 징후를 복제하고, 평균 이상 징후의 복귀가 원래 샘플이 종료된 직후 몇 년 동안 26% 감소하는 데 그쳤음을 보여준다. 이러한 감소의 일부는 투자자 학습 효과 때문일 수 있기 때문에 26%는 상한선이다.[4] 이와는 대조적으로 하비, 류, 주(2016년)는 허위발견률과 같은 통계에서 자산가격 「요인」에 이르기까지 복수의 시험 조정을 조정한다. 이들은 기대 수익의 단면을 설명하는 데 도움이 되는 변수로서 요인을 말하며, 따라서 연구에 많은 이상 징후를 포함한다. 그들은 다중 시험 통계량이 t-stats < 3.0을 가진 요인을 통계적으로 유의미하다고 간주해서는 안 된다는 것을 의미한다는 것을 발견하였고, 발표된 대부분의 발견이 거짓일 가능성이 높다고 결론지었다.[23]

학술지에 기록된 이상 징후 목록

설명 작성자 연도 저널 넓은 범주
자본 투자 변화, 업종 조정 아바바넬과 부쉬 1998 회계 검토 단면도
매출 성장 대비 총 마진 증가 아바바넬과 부쉬 1998 회계 검토 단면도
프록시 파이트스 이켄베리와 라코니쇼크 1993 저널 오브 비즈니스 단면도
재고 증가에 따른 매출 증가 아바바넬과 부쉬 1998 회계 검토 단면도
오버헤드 증가 대비 매출 증가 아바바넬과 부쉬 1998 회계 검토 단면도
운영 현금 흐름 가격대로 전환됨 데사이, 라지고팔, 벤카타찰람 2004 회계 검토 단면도
실적전망 엘거스, 로, 파이퍼 2001 회계 검토 단면도
장기순영업자산의 증가 페어필드, 휘세넌트, 욘 2003 회계 검토 단면도
어닝 서프라이즈 포스터, 올슨, 셰블린 1984 회계 검토 단면도
작동 어카운행률 하프잘라, 룬드홀름, 반윙클 2011 회계 검토 단면도
총 누적 백분율 하프잘라, 룬드홀름, 반윙클 2011 회계 검토 단면도
진짜 더러운 잉여금 랜드만 외 2011 회계 검토 단면도
과세대상소득 레브와 니심 2004 회계 검토 단면도
피오트로스키 F-스코어 피오트로스키 2000 회계 검토 단면도
발생 슬론 1996 회계 검토 단면도
자산 회전율 솔리만 2008 회계 검토 단면도
자산 회전율 변화 솔리만 2008 회계 검토 단면도
비유동영업자산변동 솔리만 2008 회계 검토 단면도
순 워킹 캐피털 변경 솔리만 2008 회계 검토 단면도
수익률의 변화 솔리만 2008 회계 검토 단면도
이윤마진 솔리만 2008 회계 검토 단면도
비정상적 발생 시에 2001 회계 검토 단면도
수익 일관성 알와타이나니 2009 브리티시 어카운팅 리뷰 단면도
이연수익 프라카시와 신하 2012 컨템포러리 단면도
판매 대 가격 바비, 묵허지, 레인즈 1996 파이낸셜 애널리스트 저널 단면도
수익/자산 발라크리슈난, 바르토프, 파우렐 2010 회계경제학 저널 단면도
순채무금융 브래드쇼, 리처드슨, 슬론 2006 회계경제학 저널 단면도
순자본금융 브래드쇼, 리처드슨, 슬론 2006 회계경제학 저널 단면도
순외부금융 브래드쇼, 리처드슨, 슬론 2006 회계경제학 저널 단면도
순영업자산 허슐리퍼, 후테오, 장 2004 회계경제학 저널 단면도
감가상각액을 총 PPE로 변경 홀트하우젠 라커 1992 회계경제학 저널 단면도
자산자본변동 리처드슨, 슬론 솔리만, 참치 2005 회계경제학 저널 단면도
유동자산변동 리처드슨, 슬론 솔리만, 참치 2005 회계경제학 저널 단면도
유동영업부채의 변동 리처드슨, 슬론 솔리만, 참치 2005 회계경제학 저널 단면도
금융부채의 변동 리처드슨, 슬론 솔리만, 참치 2005 회계경제학 저널 단면도
장기투자변동 리처드슨, 슬론 솔리만, 참치 2005 회계경제학 저널 단면도
BM의 엔터프라이즈 구성요소 펜만, 리처드슨, 참치 2007 회계연구저널 단면도
BM의 구성 요소 활용 펜만, 리처드슨, 참치 2007 회계연구저널 단면도
가격순부채 펜만, 리처드슨, 참치 2007 회계연구저널 단면도
세금 변경 토머스 장 2011 회계연구저널 단면도
기업공개(IPO) 및 연구개발비 지출 없음 고우, 레브, 시 2006 비즈니스, 재무 및 회계 저널 단면도
자본금 변경(2년) 앤더슨과 가르시아-페이주 2006 파이낸셜 저널 단면도
특이적 위험 앙, 호드릭, 싱, 장 2006 파이낸셜 저널 단면도
정크 스톡 모멘텀 아브라모프, 코디아, 요스토바, 필립로프 2007 파이낸셜 저널 단면도
월별 최대 수익률 발리·카키치·화이트리스타우 2010 파이낸셜 저널 단면도
컨센서스 추천 바버, 리하비, 맥니콜스, 트루먼 2001 파이낸셜 저널 단면도
하향예측EPS 바버, 리하비, 맥니콜스, 트루먼 2001 파이낸셜 저널 단면도
Up Predict 바버, 리하비, 맥니콜스, 트루먼 2001 파이낸셜 저널 단면도
수익 대 가격 비율 바수 1977 파이낸셜 저널 단면도
가격 블룸과 후식 1972 파이낸셜 저널 단면도
순 지급 수익률 부두크, 마이클리, 리처드슨, 로버츠 2007 파이낸셜 저널 단면도
지불 수익률 부두크, 마이클리, 리처드슨, 로버츠 2007 파이낸셜 저널 단면도
고장 확률 캠벨, 힐셔, 쉴라기 2008 파이낸셜 저널 단면도
실적공시수익률 찬, 제가데쉬, 라코니쇼크 1996 파이낸셜 저널 단면도
실적예측개정 찬, 제가데쉬, 라코니쇼크 1996 파이낸셜 저널 단면도
광고비 찬, 라코니쇼크, 수기아니스 2001 파이낸셜 저널 단면도
시가총액 대비 R&D 찬, 라코니쇼크, 수기아니스 2001 파이낸셜 저널 단면도
자산 증가 쿠퍼, 굴렌, 실 2008 파이낸셜 저널 단면도
무형수익 다니엘과 티트먼 2006 파이낸셜 저널 단면도
주식발행(5년) 다니엘과 티트먼 2006 파이낸셜 저널 단면도
모멘텀-반복 데 본트와 탈러 1985 파이낸셜 저널 단면도
장타역전 데 본트와 탈러 1985 파이낸셜 저널 단면도
교환 스위치 다란 아이켄베리 1995 파이낸셜 저널 단면도
신용등급 강등 디체프 피오트로스키 2001 파이낸셜 저널 단면도
EPS 예측 분산 디더 외 2002 파이낸셜 저널 단면도
예상치 못한 R&D 증가 에버하트 외 2004 파이낸셜 저널 단면도
조직자본 아이즈펠트와 파파니콜라우 2013 파이낸셜 저널 단면도
연금자금조달현황 프란조니와 마틴 2006 파이낸셜 저널 단면도
52주 하이 조지와 황 2004 파이낸셜 저널 단면도
탄성 한과 리 2009 파이낸셜 저널 단면도
산업집중(Herfindahl) 후와 로빈슨 2006 파이낸셜 저널 단면도
모멘텀(12개월) 예가데쉬와 티트만 1993 파이낸셜 저널 단면도
모멘텀(6개월) 예가데쉬와 티트만 1993 파이낸셜 저널 단면도
권장 사항 변경 예가데쉬 외 2004 파이낸셜 저널 단면도
단기역전 예게데시 1989 파이낸셜 저널 단면도
장기 EPS 예측 라포르타 1996 파이낸셜 저널 단면도
시장으로의 현금 흐름 라코니쇼크, 셰이퍼, 비시니 1994 파이낸셜 저널 단면도
매출 증가 순위 라코니쇼크, 셰이퍼, 비시니 1994 파이낸셜 저널 단면도
모멘텀 및 볼륨 리 스와미나단 2000 파이낸셜 저널 단면도
주식양도제 로프란 리터 1995 파이낸셜 저널 단면도
배당 개시 미첼리 외 1995 파이낸셜 저널 단면도
배당누락 미첼리 외 1995 파이낸셜 저널 단면도
기관 소유권과 이상 징후와의 상호 작용 Nagel. 2005 파이낸셜 저널 단면도
배당수익률 나란조 외 1998 파이낸셜 저널 단면도
주식발행(1년) 폰티프와 우드게이트 2008 파이낸셜 저널 단면도
초기 공개 리터 1991 파이낸셜 저널 단면도
고정 연령 - 모멘텀 장 2004 파이낸셜 저널 단면도
예약 투 마켓 스태트먼 1980 시카고 MBA 단면도
매입-매도 스프레드 아미후드와 멘델손 1986 금융경제학 저널 단면도
단기이자가 높은 종목에 대한 기관소유권 아스퀴스, 파탁, 리터 2005 금융경제학 저널 단면도
현금기준영업수익성 볼, 게라코스, 린넨마아, 니콜라예프 2016 금융경제학 저널 단면도
크기 반즈 1981 금융경제학 저널 단면도
시장 레버리지 반다리 1988 금융경제학 저널 단면도
과거거래량 브레넌, 코디아, 수브라만맘 1998 금융경제학 저널 단면도
소유권 범위 천홍 스타인 2002 금융경제학 저널 단면도
매출액변동성 코다이아, 수브라만암, 안슈만 2001 금융경제학 저널 단면도
볼륨 분산 코다이아, 수브라만암, 안슈만 2001 금융경제학 저널 단면도
대기업리턴 코헨과 루 2012 금융경제학 저널 단면도
스핀오프 쿠사티스 외 1993 금융경제학 저널 단면도
쇼트 이쿼터 데초, 허튼, 멀브룩, 슬론 2001 금융경제학 저널 단면도
O 스코어 디체프 1998 금융경제학 저널 단면도
알트먼 Z-스코어 디체프 1998 금융경제학 저널 단면도
영업 이익/서적 지분 파마와 프랑스어 2006 금융경제학 저널 단면도
산업 모멘텀 그라이블랫 모스코위츠 1999 금융경제학 저널 단면도
배당 하츠마크 살로몬 2013 금융경제학 저널 단면도
순이익/서적 형평성 하우겐과 베이커 1996 금융경제학 저널 단면도
현금흐름분산 하우겐과 베이커 1996 금융경제학 저널 단면도
시장자본금액 하우겐과 베이커 1996 금융경제학 저널 단면도
볼륨 트렌드 하우겐과 베이커 1996 금융경제학 저널 단면도
반환 계절성 헤스턴과 사드카 2008 금융경제학 저널 단면도
신주(선택기준) 홍카퍼지크 2009 금융경제학 저널 단면도
주식 용도 변경 이켄베리, 라코니쇼크, 베르마엘렌 1995 금융경제학 저널 단면도
매출 서프라이즈 예가데쉬와 리브나트 2006 금융경제학 저널 단면도
최근 평균과 관련된 옵션 볼륨 존슨 소 2012 금융경제학 저널 단면도
옵션 볼륨 - 재고 볼륨 존슨 소 2012 금융경제학 저널 단면도
거래가 없는 날 류 2006 금융경제학 저널 단면도
중간 모멘텀 노비마르크스 2012 금융경제학 저널 단면도
총수익/총자산 노비마르크스 2013 금융경제학 저널 단면도
자산으로 현금화 팔라초 2012 금융경제학 저널 단면도
채무발행 스피어스 애플렉 그레이브스 1999 금융경제학 저널 단면도
미소의 경사 옌 2011 금융경제학 저널 단면도
아미후드의 불효 아미후드 2002 파이낸셜 마켓 저널 단면도
공유 볼륨 다타르, 나이크, 래드클리프 1998 파이낸셜 마켓 저널 단면도
엔터프라이즈 다중 루프랑 웰먼 2011 금융 및 정량 분석 저널 단면도
효율적인 프런티어 지수 응우옌 스완슨 2009 금융 및 정량 분석 저널 단면도
투자 티트만, 위, 시 2004 금융 및 정량 분석 저널 단면도
전환채무지표 발타 2016 금융 및 정량 분석 저널 단면도
변동성 스머크 싱장자오 2010 금융 및 정량 분석 저널 단면도
스톡 분할 아이켄베리, 랭킨, 스테이시 1996 금융 및 정량 분석 저널 단면도
지속 가능한 성장 록우드 프롬부트르 2010 파이낸셜 리서치 저널 단면도
모멘텀 및 LT 반전 찬앤코트 2006 투자 관리 저널 단면도
고용증가 벨로, 린, 바즈드레쉬 2014 정치경제학 저널 단면도
CAPM 베타 제곱 파마와 맥베스 1973 정치경제학 저널 단면도
연속수익증가건수 로와라크카 2012 매니지먼트 사이언스 단면도
거버넌스 지수 곰퍼스, 이시이, 메트릭 2003 분기별 경제 저널 단면도
예측 및 발생 시 변경 바르스와 허튼 2004 회계연구의 검토 단면도
제외된 비용 도일 외 2003 회계연구의 검토 단면도
모하남 G스코어 모한람 2005 회계연구의 검토 단면도
주문백로그 라지고팔, 셰블린, 벤카타찰람 2003 회계연구의 검토 단면도
재고 증가 토머스 장 2002 회계연구의 검토 단면도
운영 레버리지 노비마르크스 2010 재무 검토 단면도
분석가 범위 감소 셰르비나 2008 재무 검토 단면도
대기업의 실적 깜짝 놀랄만한 실적 후우 2007 금융학 검토 단면도
대기업의 산업 수익률 후우 2007 금융학 검토 단면도
가격지연 호우와 모스코위츠 2005 금융학 검토 단면도
꼬리위험 베타 켈리와 장 2014 금융학 검토 단면도
카플란 징갈레스 지수 라몬트, 폴크, 사아 레퀴조 2001 금융학 검토 단면도
광고비 증가 루 2014 금융학 검토 단면도
복합채무발행 롄드레스, 쑨, 장 2008 금융학 검토 단면도
부동산보유 투젤 2010 금융학 검토 단면도
Book-to-Market 및 적립금 바르토프와 킴 2004 정량적 금융 및 회계 검토 단면도
주말 효과 스미록과 스타크 1986 금융경제학 저널 시계열
1월 효과 하임스 1985 금융경제학 저널 시계열
턴 오브 더 월 효과 아그라왈과 탄돈 1994 국제금융학회지 시계열

참조

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  2. ^ Kent, Daniel; Hirshleifer, David (Fall 2015). "Overconfident Investors, Predictable Returns, and Excessive Trading". Journal of Economic Perspectives.
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